【讀後心得】投資最重要的事：一本股神巴菲特讀了兩遍的書－「i」學習

相信大家都對「存在銀行的錢，會被通膨吃掉」的這句話耳熟能詳，為了對抗通膨，學會投資理財就是最好的方法，尤其是在經濟衰退的時候，除了讓每一分花出去的錢都能為我們獲得超過一分的收穫之外，更需要知道如何讓我們的錢長大。這次選了一本在博客來網路書店榜上有名的書籍-《投資最重要的事：一本股神巴菲特讀了兩遍的書》，摘錄書中重點跟大家分享「投資最重要的事」。

第二層思考

投資沒有規則，無法簡化成一種邏輯運算，它深受環境、心理因素等影響，所以投資方法務必要藉由直覺且不斷調適，而不是固定與機械化的操作。投資需要的是更有洞察力的思考，也就是第二層思考。

舉例來說：第一層思考會說：「這是一家好公司，就買這支股票吧!」第二層思考則會說：「這是一家好公司，但每個人都認為這家公司很好，所以這不是好公司。這支股票的股價被高估，市價過高，所以賣出!」

第一層思考簡單膚淺，而且幾乎每個人都做得到。每個第一層思考的人需要的只是對未來的看法，第二層思考則比較深入、複雜，而且迂迴。第二層思考的人要考慮很多事情：

未來可能產生的結果會落在哪些範圍?
我認為會出現哪個結果?
我的看法正確的機率有多高?
大家有哪些市場共識?
我的預期與市場共識有多大的差異?
這項資產的市價與市場共識認為的價格有多吻合?與我認為的價格呢?
價格所反映出的共識心態是過於樂觀還是悲觀?
如果市場共識證明是正確的，那對資產價格有什麼影響?如果我的預期才是正確的，又有什麼影響?

要達到卓越的投資績效，你必須對於「價值」擁有與眾不同的觀點，而且必須做出正確的判斷。為了你的表現能與一般人不同，所以你的預期、甚至你的投資組合也必須與一般人不同，而且你的看法得比市場共識更為正確。與眾不同，而且表現更好，就是對第二層思考的人最好的描述。

效率市場與無效率市場

「效率」的意思是指快速、盡快整合資源。效率市場假說最重要的成果就是做出「你無法打敗大盤」的結論。在效率市場，價格已經反映市場共識，那麼分享市場共識的看法只會讓你賺到平均報酬。為了打敗市場，你必須有獨特或與市場共識不同的看法。關鍵問題是下面這些敘述是不對的：投資人真的無法戰勝市場嗎?投資人都在浪費時間嗎?顧客付錢請理財專員提供服務只是白花錢嗎?這些問題的答案並不簡單。事實上，某些資產相當符合效率市場，主要的類型有：

廣為人知，而且有很多人追蹤的資產。
社會認可，不具爭議性或是冒犯禁忌的資產。
擁有清楚易懂等優點的資產，至少表面上是如此。
資產類型和組成要素的相關資訊能夠普遍而公平的散播。

不過，第二層思考依賴的是無效率，無效率用來反擊投資人無法打敗市場的說法。擁有罕見洞察力的投資人，能夠打敗一個存在錯誤與錯誤定價的特徵的市場。因此，無效率市場的存在，使得擁有高於大盤報酬的可能性得以發生，這也是績效超越市場的必要條件。沒有一個市場是完全的效率市場或無效率市場，這只是程度問題，投資人應該尋找尚未達到完全效率定價的市場或資產，而不是追逐完全無效率市場。因為市場今天有效率，不表示永遠有效率。

價值投資 VS.成長股投資

◎價值投資人：會買進股票是因為相信目前的價值相對高於目前的價格，即使這些股票的實質價值在未來沒有什麼成長性。

◎成長股投資人：會買進股票是因為相信未來價值會成長很快，足以使股價大幅上漲，即使這些股票目前的價值相對低於目前的價格。

如果對企業成長的判斷正確，投資的上漲潛力會非常凌厲；如果對企業價值的判斷正確，那投資的上漲潛力會更有持續性。本書作者選擇的方法是價值投資，因持續上漲的考量比漲勢凌厲更為重要。最好的選擇就是從基本面反映出的實質價值，想要採取穩定、不帶感情並擁有潛在獲利的投資，正確估計實質價值是根本基礎。想在下跌市場中獲利，有以下三個基本要素：

一、你必須對實質價值有自己的看法，而且必須堅定不移。

二、即使價格下跌暗示你是錯的，也要勇於買進。

三、前提是你的看法必須是正確的。非常重要

風險 (理解風險->確認風險->控制風險)

第一步：理解風險

投資只有一件事，就是應對未來，不過，我們顯然不可能「知道」未來的任何事情，如果我們能對未來結果會發生在哪些地方和發生的相對機率有些概念，就可以產生一個粗略的機率分布。但是，談到投資風險，「機率和結果之間有很大的不同，可能發生的事情沒有發生，而不可能發生的事情卻發生了，每次都這樣。」這就是你該知道的最重要的事。

許多大型金融災難都沒有成功預見風險、管理風險，有以下幾個原因：

風險只存在於未來，而我們不可能確切知道未來會如何。
在決定是否要承擔風險時，先假設常態情況會重複發生，但有時候會發生非常不同的事。
預測常圍繞著歷史的常態，低估變動的可能性。
預測「最差狀況」，但是結果往往更糟。
風險會改變。
一般人會高估自己衡量風險的能力，也高估自己對於沒見過的投資運作機制的理解能力。
大多數的人認為，承擔風險是賺錢的主要方式，忍受高風險通常會帶來高報酬。

第二步：確認風險

優異的投資需要創造報酬並控制風險，而確認風險是控制風險的必要前提。確認風險往往是從了解投資人掉以輕心、過於樂觀與對某個資產出價過高開始，換句話說，高風險主要來自高價買進，當投資人不知規避太高的資產價格或市場價格，而高價進場時，就是風險的主要來源。風險不能消除，只能轉移和分散，讓世界看起來風險降低的發展，往往讓世界容易變得更有風險。

投資風險主要來自太高的價格，而太高的價格常常來自過度樂觀、懷疑與風險趨避不足，可能的根本因素包括安全資產的預期報酬偏低、高風險資產近期的傑出表現、強勁的資金流入，以及信用貸款容易取得。關鍵在於了解是哪些因素讓這些產生衝擊的事情發生。風險對投資至關重要，卻又很短暫、無法衡量，這些因素讓它難以確認，尤其在投資人情緒高漲的時候，但是我們必須確認風險，只要察覺出目前到底是什麼情況，你就能辨認出導致崩盤所需要知道的每一件事情。

當投資人的行為改變市場時，風險就會增加。投資人哄抬資產價格，讓未來才會出現的價格增值加速提前到現在，因此拉低預期報酬。隨著心態的強化，投資人變得大膽無畏，進而停止要求適當的風險溢酬，最終帶來諷刺的結果，隨著愈來愈多人承擔新增加的風險，承擔新風險的補償報酬事實上卻在縮水。

一般普遍認為一項投資標的過熱所以難以掌握，真實情況常常正好相反，投資風險最常發生在最不容易察覺的地方，反之亦然：

當每個人相信某個東西高風險的時候，他們不願意購買的意願通常會讓價格降低到沒有風險的水準。
當每個人都相信某個東西沒有風險的時候，就會拉抬價格到有巨大風險的地步。

第三步：控制風險

就算虧損沒發生，風險還是有可能存在，因此，沒有虧損不一定表示建構的投資組合是安全的，為了讓一檔投資組合撐過艱困時期，一般都必須很好的控制風險，控制風險是避免虧損最好的途徑。

即使我們了解異常、罕見的事件會發生，為了採取行動，我們得做出合理的決策，當報酬不錯時，我們要有意識地接受風險。雖然偶爾會出現「黑天鵝事件」，但如果我們總是說：「不能做某項投資，因為結果會比我們以往見過的情況都糟。」那我們就什麼都做不了。所以不能對大部分的事情都做最壞的準備，為一個世代會發生一次的事情做好準備應該就夠了，但是一個世代並不是永遠，有時還會超出這個標準。通往長期成功投資的道路上，控制風險比冒險投資更為常見。在整個投資生涯中，多數投資人的成果取決於有多少次失敗的投資、賠得有多慘，而不是成功的投資有多成功，優秀投資人的標誌就是能技術高超的控制風險。

※黑天鵝效應(黑天鵝事件)：是指極不可能發生，實際上卻又發生的事件。主要具有三大特性：這個事件是個離群值，因為它出現在一般的期望範圍之外，過去的經驗讓人不相信其出現的可能。它會帶來極大的衝擊。儘管事件處於離群值，一旦發生，人會因為天性使然而作出某種解釋，讓這事件成為可解釋或可預測。(資料來源：維基百科)

注意景氣循環

我們有把握能相信下面這兩個概念：

◎法則一：多數事物都有周期。

◎法則二：在其他人忘記法則一時，就是產生獲利和虧損最大的機會。

每隔一段時間，當上升趨勢和下降趨勢持續了很久，以及(或是)達到極端時，就會有人開始說「這次不一樣」。他們引用地緣政治、制度、技術或行為的改變，認為這已經使得「舊規則」不再有效。他們推斷近期的趨勢，做出投資決定。然而結果卻顯示舊規則仍舊有效，周期重新開始。在大多數的時間裡，未來看起來和過去很類似，既有上升周期，也有下降周期。要說事情會轉好的最佳時機，就是當市場下挫，每個人想用極便宜的價格賣出東西的時候。而當市場達到新高水準，提出過去從未證實的正面合理化說法的時候，那就更危險了。過去曾經發生這種事，未來還會再次發生。投資人做出最危險的事，就是忽略周期來推斷趨勢。

找出便宜標的

把「可行的投資範圍」訂出來之後，下一步是從中選擇投資標的。作法是找出潛在報酬對風險比率最高的投資標的，或是最物超所值的投資標的。因為我們不能改變市場，所以如果我們想要投資，只能從現有的可能選擇中挑出最好的投資標的，這就是相對決策。我們的目標不是找出好資產，而是找出好的買進標的，因此你買什麼並不重要，你付出多少錢才重要。

欲找出價格過低的資產，可從下面列出的條件開始，如果這些資產：

很少人知道或不被完全了解；
表面上有基本面疑慮；
有爭議、不合時宜或讓人恐慌；
被視為不適合納入「正規」投資組合；
不受重視、不受歡迎，而且不被喜愛；
過去可追溯到的報酬不好；以及
最近成為減碼標的，而不是加碼標的。

便宜的標的會存在的必要條件是：「感受」必須遠比「現實」差很多。這意思是指，在大多數人不願做的事情中，常常可以找到最好的機會。畢竟，如果每個人都對某件事感覺良好，而且樂於參與，就不會有便宜的價格。

察覺所在的景氣位置

也許我們不知道要去哪裡，但最好清楚了解我們人在哪裡。也就是說，就算我們不能預測周期變化的時機和起伏的程度，重要的是努力確定我們站在周期的哪個位置，而且根據這個判斷採取行動。知道處於哪個位置可以提供我們有價值的洞察力去了解未來世界，並且告訴我們該怎麼做。

想了解所處位置，我們必須對正在發生的事有所警覺，知道未來很困難，了解現狀卻沒那麼難，我們需要做的是「測量市場的熱度」。如果我們敏銳地保持警覺，就可以衡量四周的一舉一動，藉此判斷我們應該做些什麼。當其他人輕率自信而積極搶進時，我們應該要高度小心謹慎，當其他人膽怯不採取行動或恐慌賣出時，我們應該變得更為積極。環顧四周：投資人是樂觀還是悲觀?媒體名嘴告訴我們應該要進場還是觀望?新的投資計畫是被投資人立刻接受還是遭到否決?新股銷售或基金公開發行時，被認為是成為有錢人的機會，還是投資陷阱?信貸周期來到資金容易取得還是無法獲得的地方?本益比來到歷史上的高點還是低點?而且殖利率的利差是大還是小?這些事情都很重要，而且都不需要預測。我們能根據目前的觀察做出優異的投資決定。

市場熱度評估指南：選出你認為最適合現在的描述，如果發現選出來的特性大都在左欄，請看緊荷包。

經濟現況	活躍	停滯
經濟前景	看好	看壞
放款人	急進	保守
資本市場	寬鬆	緊縮
資金數量	充足	短缺
貸款條件	寬鬆	嚴格
利率	低	高
利差	小	大
投資人	樂觀充滿希望買氣濃厚	悲觀感覺無望觀望
資產持有人	樂於持有	急著脫手
賣家	少	多
市場	擁擠	少人關注
基金	申購門檻拉高每天都有新基金加入由基金管理人掌控	開放給每個人只有最好的基金才募集得到資金出資者擁有議價能力
近期表現	優秀	差勁
資產價格	高	低
預期報酬	低	高
風險	高	低
投資人特徵	積極投資範圍廣	小心謹慎投資精挑細選

合理預期

「低點」是一個資產的價格停止下跌，而準備開始上漲的那個點，只有事後回顧才能知道。在一個資產下跌時，有三個時機點可以買進：正在下跌的時候、在低點的時候、起漲的時候。不用追求完美或是去確定什麼時候會達到低點，如果認為某個投資標的夠便宜，就可以買進，如果它變得愈來愈便宜，就買得更多。切記對報酬的期待必須合理，因為任何事情都可能讓你惹上麻煩，這樣的麻煩通常是因為接受比預期還大的風險。

心得總結

《投資最重要的事：一本股神巴菲特讀了兩遍的書》是本投資心法，不是教我們如何投資，而是如何看待投資這件事。第二層思考是投資者必須學習的思考方式，必須更深入的考慮各面向的影響，才能做出最佳的判斷。沒有人可以知道未來的事情，機率與結果之間的關係也只是預測，但無法精準猜到未來的結果。相對於成長股投資，作者更加推崇價值投資(買進股票是因為相信目前的價值相對高於目前的價格)，我本身也認同價值投資的理念，因為未來的變數過多，將來可能發生的事比實際發生的事情更多，所以為了降低虧損的風險，我個人也是傾向價值投資的理念。說到投資最重要的事，就是認識投資「風險」，唯有認識風險，進而確認風險，才能控制風險，需有風險的危機意識，才有可能降低風險，投資者如低估風險、對於市場過於樂觀，就有可能產生虧損的風險。

這不是一本教讀者如何依靠經濟指標選股的書籍，而是教導讀者正確的投資觀念。「很少有人知道經濟、利率和整體市場即將發生什麼事。因此，投資人最好把時間花在『可知的』產業、企業和證券訊息，取得知識優勢，你專注的範圍愈小，就愈有機會學到其他人不知道的事。」未來不可預測，選定正確的價值投資，控管投資風險，才有可能在投資市場趨吉避凶，降低虧損的發生。《投資最重要的事：一本股神巴菲特讀了兩遍的書》適合對投資略有概念的讀者，有基礎概念再來讀這本書才能更有收穫唷~

※蘇鵬元(譯)(2017)。投資最重要的事：一本股神巴菲特讀了兩遍的書。台北市：商業周刊。(霍華．馬克斯，2013年)